全面注册制对A股的长期影响与挑战

作者：张国庆，中国社会科学院美国所青年学者，中国社科院知名国际问题专家，媒体话语权专家，《财富时代》杂志专栏作家。著有《白宫情商》、《进步时代》、《媒体话语权》等书，在数百家中央及地方政府和高校、大型企业做过讲演，深受欢迎。

图/摄图网

先说说全面注册制的游戏规则变化。注册制交易规则主要有如下几条：

1.新上市公司在上市前5日内涨跌不限，之后沪深市主板涨跌幅限制为10%，创业板和科创板涨跌幅限制为20%。

2.优化盘中暂悬机制，沪市新股上市10个交易日有4次异动，10个交易日涨跌幅超过100%、30个交易日涨跌幅超过200%，触发停牌机制。科创板新股前5个交易日的个股，盘中交易价格较当日开盘价首次上涨或下跌达到30%、60%时停牌10分钟。

3.实现下班后的价格交易。收市后，根据时间优先原则，根据当日收盘价的盘后定价申报的交易进行连续的撮合交易。盘后定价在每个交易日的15：05至15：30。

4.实施“价格笼子”机制，规定委托价格不得高于基准价格的102％，也不得低于招标基准价格的98％。这一点改变了之前主板的一大问题，就是抢板的难度大幅度增加了，所以，全面注册制实施以来，涨停板家数大幅度减少，近乎腰斩。换言之，涨停板难了，每天大概只有5100多家的1%不到，甚至只有0.5%。

5.沪市主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股。这一点，与科创板、创业板一致了。

6.主板10天4次异动或者10天100%、30天200%涨跌幅偏离就停牌。这种制度实施之后，连续封多板可能性被大幅降低了，超级妖股将会难觅。

单从交易制度来看，趋于合理化，也避免了恶性炒作，在很大程度上，规范了市场交易。尤其“价格笼子”，从机制上就规避了很多问题，也增加了打击市场乱交易的机制力量，从而将监控更多从相似打击中抽身出来，投入更重要的事情上。

包括内幕交易、财务诈骗以及对违法违规的减持的治理，我们也期待退市政策更大力度与更大决心。尤其是对劣迹公司零容忍，对财务造假等罪行予以严惩，如此，注册制才不会成为一头沉。

但是，扩容“涨肚”的问题，也非常严重。

2020年8月末,实施创业板注册制以来，A股多了1000多家上市公司。如今全面注册制了，考虑到主板是创业板与科创板的2倍，如果按照注册制的节奏来过，那一年500家是无论如何也顶不住的，会不会到达800甚至1000家？

这才是问题的关键。一个只吃不拉的市场，会胀成什么样子？看看这两年，个股都跌成什么样子了？就知道全面注册制（如果不强化退市力度的话），会给广大投资者带来什么？

正如有评论员说，“大量垃圾公司只要上市了，就算再垃圾，被退市的风险也很低。也就是说，只要上市了，创始人和大股东各自捞钱，业绩差点也没关系，不像美股那样紧迫。”关键是，市场的生态环境会进一步恶化，“你要大家按照价值投资去长期沉淀资金，但是，市场内垃圾资产太多，一不小心就被吞了。而且，这种氛围会强化大家短炒，玩的都是击鼓传花，很不利于有形之手的战略用意。”有知乎网友说，“注册制会牛市的基本认识是，商品增多，必须要有增量资金入场，如果商品跌，怎么可能能忽悠增量资金进来，所以需要牛市，这个是政策面也算基本面。商品增加，资金不增，肯定是没有牛市的，后面就是怎么把资金往里面赶的事情。当然，后面一地鸡毛。”从现在的情况看，A股的交易量必须大幅度上升才行，万亿应该成为常态，甚至不久后应该达到1.5万亿乃至2万亿，这样大家普遍地才不会赔钱，但这可能吗？

值得注意的，“当市场只吃不拉，充斥了这种垃圾股时，优质股权会显得更加稀缺，这是逻辑确定的长期大趋势。”从2023年2月初决定实施全面注册制以来，优质的蓝筹股涨幅普遍要好，比如三大电信、两桶油、360，等等。

今后，这一趋势会进一步强化下去。换言之，除了炒作中的科技股之外，优质蓝筹股是比较好的建仓标的。

接下来，我们就看看，管理层如何解决退市的问题？如果不能每年退市至少一两百家，那么，全面注册制对散户来说，就是彻头彻尾的悲剧了。