业绩暴涨股价反跌，天齐锂业路在何方？

　　编者按

　　3月30日，天齐锂业披露2022年年报。公司2022年实现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；净利润241.25亿元，同比增长1060.47%；基本每股收益15.52元。直接翻十倍的净利润，不得不说，天齐锂业这份年报“成绩单”十分耀眼，然而，万万没想到的是，其股价却与业绩走了相反的方向。究竟是什么原因导致这样的走势呢？

　　一、亮眼的业绩

　　作为全球第四大、中国及亚洲第二大锂化工产品供应商，天齐锂业已实现锂精矿100%自给自足。近年来，天齐锂业通过一系列并购，拥有了全球产能和产量最大的锂辉石矿项目“格林布什”、全球储量最大的盐湖项目“SQM旗下的阿塔卡马盐湖”。

　　在产能方面，天齐锂业在国内外已建成四处锂盐生产基地，分别位于四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以及澳洲奎纳纳（一期），目前综合锂化工产品产能6.88万吨/年。叠加正在建设中的项目，中期锂化工产品产能将提升至超11万吨/年，未来五年战略规划年产能为30万吨。

　　受益于2022年锂价大好行情近日，天齐锂业披露2022年年报，实现营业收入404.49亿元，同比增长427.82%；净利润达241.25亿元，同比增长10.6倍；扣非后净利为230.59亿元，同比增幅达16.29倍；经营性净现金流202.98亿元，同比增长8.69倍。实现归属于上市公司股东的净资产484.94亿元，同比增长280.01%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利30元（含税），共计现金分红49.22亿元。

　　分季度来看，天齐锂业业绩呈逐季上升态势，其中，去年第四季度单季分别实现营收、净利158亿元、81亿元，双双创下上市以来单季新高。

　　从业绩驱动来看，主要受益于全球新能源汽车景气度提升，带动上游锂盐需求暴增。2022年天齐锂业主要锂产品的销量和销售均价较2021年度均明显增长。其次，联营公司SQM2022年度业绩同比大幅增长，投资收益为56.41亿元，较2021年度有较大幅度增长。

　　从产品结构来看，天齐锂业主营业务为锂精矿、锂化合物及其衍生品的生产和贸易。2022年，公司锂矿业务实现营收154.39亿元，同比大增483.90%，营收占比为38.17%；锂化合物及衍生品实现营收250.86亿元，同比大增398.41%，营收占比达61.83%。

　　二、两次赴港上市

　　借助整个行业的上扬之势，以及自身在锂矿资源上的优势，天齐锂业也快速敲开港股之门。

　　据天齐锂业2022年6月3日的公告显示，中国证监会核准天齐锂业发行不超过约4.25亿股境外上市外资股，全部为普通股。天齐锂业此次IPO募集资金总额将在10亿-15亿美元之间，也是去年上半年港股最大规模的IPO。

　　从天齐锂业的招股书中可知，天齐锂业H股IPO募集资金主要投向三方面：

　　一是偿还并购智利矿业化工所欠贷款的未偿还债务及相关交易费用；

　　二是为安居工厂一期建设拨资；

　　三是补充营运资金。

　　事实上，这并不是天齐锂业首次闯关港交所。时间追溯至2018年年底，天齐锂业曾上演过“蛇吞象”的戏码，用现金40.66亿美元的价格收购智利锂矿厂商SQM的23.77%股份，其中有35亿美元的收购资金是向境内外银团借款。而当时，天齐锂业的净资产仅有120亿元。

　　据不完全统计，天齐锂业近十年共发起了 5 次重大的收购交易。然而天有不测风云，2019 年电池级碳酸锂均价暴跌，带崩上游原材料价格，SQM 股价也随即腰斩，进而导致天齐锂业当年亏损达 54.82 亿元，创下上市以来最高记录，2018年的这次“蛇吞象”式的收购给天齐锂业带来了巨大的债务压力。

　　根据财报数据，2019年、2020年天齐锂业的利息支出高达20.5亿元和18.2亿元，分别是2018年4.2亿元利息支出的4.9倍和4.3倍。而2019年、2020年，天齐锂业的营收分别为48.41亿元、32.29亿元。这意味着，天齐锂业大约4成的营收将用于支付利息，公司的资产负债率也由2018年的73%不断升高到了2019年的80.88%和2020年的82.32%。

　　为了缓解这种压力，天齐锂业便有了赴港IPO之举，但由于SQM产能收益尚未兑现、全球锂矿价格低迷，加之公司年度溢利连续亏损，因此天齐锂业的首次赴港股上市计划最终宣告暂停。

　　2021年-2022年可以说是锂矿行业的巅峰时期，随着新能源产业链的爆火，锂矿也备受追捧。众多汽车厂商、电池厂商也在扎堆投资。战火从南美、澳大利亚的“三湖七矿”蔓延至国内。整个上游锂资源公司也在一路飙升，令不少人感叹，锂价没有最高，只有更高。

　　终于，天齐锂业借此东风开启二次赴港IPO计划，2022 年 7 月 13 日，天齐锂业正式登陆港股，挂牌价每股 82 港元，每手 200 股，全球发行约 1.64 亿股。

　　值得注意的是，本次在香港二次上市的大部分资金也将用于偿还 SQM 债务——招股书显示，截至 2022 年 6 月 10 日，SQM 债务未偿还本金总额约为 11.3 亿美元。

　　尽管两次“蛇吞象”的收购都将天齐锂业推向危机边缘，但透过这些收购事件，天齐锂业在掌握上游原料的议价权的同时，将其业务触角伸向更上游的锂矿领域，建立资源优势，逐步建立起国内锂矿上市公司的龙头地位。

　　三、市值蒸发超千亿

　　在天齐锂业 2022 年业绩一片大好之际，股价却一路阴跌，总市值相较高点蒸发超千亿。

　　最新数据显示，电池级碳酸锂跌破 22 万元 / 吨，创近一年新低。相比去年底 56 万 / 吨高价，短短几个月跌幅超过 60%，这或许早已被市场预料到，不到九个月的时间里，其股价便近乎“腰斩”。

　　2022年7月6日，天齐锂业曾经历过148.57元/股的阶段性高位，此后股价便持续震荡下行。截至2023年4月7日收盘，天齐锂业报收75.92元/股，当前市值为1246亿元，较去年7月初的阶段性高点缩水约50%。

　　事实上，不止天齐锂业，整个新能源板块的股票在去年7月后均呈现下跌趋势。究其原因，包括但不限于新能源车国补政策的退出、上游原材料价格的暴涨导致下游需求的下降，以及2022年行业增速下滑的高基数效应。

　　进入2023年，上游碳酸锂的价格遭遇“大跳水”，至今仍未见底，而天齐锂业的未来也随着锂价的波动显得有些扑朔迷离。对于不断下探的锂价，天齐锂业在年报中提到了可能面临的相关风险，表示锂价的下降可能对公司的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响，包括但不限于客户不愿按约履行承诺、营业收入及盈利能力降低、资产减值等风险，如锂产品的生产不再具有经济可行性，则可能会减产或停产。

　　因此，与锂价迅速下滑的趋势相对的，是整个锂矿行业的“放慢脚步”。

　　所谓的“慢”主要有两个方面:一是锂矿行业的整体营收增速一定会放慢，但仍然有一定的利润空间;二是从下游、其他行业来跨界的玩家们入局/参与竞争的积极性将会减弱。

　　目前锂辉石等硬岩矿制备的碳酸锂，成本约为7万元/吨;盐湖提锂总体低于锂辉石提锂，最低甚至可以低于3万元/吨;成本最高的是锂云母制备碳酸锂，大约10万元/吨。

　　把时间线拉长，从2011年-2023年碳酸锂价格走势图中，我们可以看到在2021年以前碳酸锂价格从来没有超过20万元/吨。

　　因此，即使锂价降到了20万元/吨，碳酸锂企业们仍然具备可观的利润空间。但想要维持40万元~60万元/吨的高价高利状态，确实不太现实了。

　　因此今年可以预见的是，碳酸锂企业们的营收增长幅度一定会放缓，而这一变化对于头部的大厂们而言，打击力度肯定不会很大，但对于那些跨界而来想要分一杯羹的企业来说，境况就更显艰难。

　　为何碳酸锂的价格波动会如此剧烈？

　　造成以上现象的主要原因之一是锂盐市场发展的不成熟、价格体系尚不完善。事实上，碳酸锂这个小众原材料开始走向大众视野，也只是从2015年算起。这使得当前市场各方缺少统一、权威的价格参考，也就无法对未来价格形成有效的预期管理，最终致使碳酸锂价格巨幅波动。

　　除了成本端各家企业千差万别外，目前已知的价格端也极其复杂和混乱。不同市场、不同等级、不同原料类型的产品，其价格都存在一定幅度的价差。按照价格类型划分，包括了上述报价机构统计的市场均价，以及贸易环节实际成交的散单价格，后者虽然单笔成交规模普遍较小，却是最能反映市场细微变化的价格样本，近两年其价格走势多领先于前者。

　　基于以上行业变化，锂盐企业主动减产，甚至是停产也是在预期当中。而值得大家深思的是，现阶段是否出现大范围的减产以及减产所带来的供给减少，能否有效帮助锂价止跌。

　　参考：

　　1.赣锋锂业、天齐锂业市值蒸发近千亿！难逃周期股“宿命”.来源：德林社.

　　2.锂业“自救”进行时.来源：经济观察网