聪明的钱 | 衰退、银行业暴雷，美联储的“鹰”还能飞多久？

4月，投资者们可以说是进行了一次“折返跑”。市场担忧许久的衰退未至，却先等来了3月欧美银行业的接连暴雷，这时候市场坚信：5月美联储议息会议将会是本轮货币紧缩的拐点。

然而，欧佩克减产却又引发了市场对通胀再次走高的担忧，原本微弱的加息呼声又开始响亮起来，投资者又纷纷跑向了再加息的阵营。

在4月经济数据陆续发布之后，尽管通胀下行趋势明显、就业数据显示劳动力市场有所降温，但跑向再加息阵营的人却越来越多。

那么导致预期“猛回头”的核心因素是什么呢？这对于资产配置又释放了哪些信号呢？下一次美联储议息会议将于北京时间5月4日凌晨两点召开，届时投资者究竟会等来惊喜还是惊吓呢？

01就业放缓、通胀下行，缘何市场加息预期再次升温？

从美联储最关注的两个指标--通胀和就业来看，4月7日公布的劳动力市场数据，3月非农新增就业低于预期。4月12日，美国公布的3月CPI同比回落至5%，低于前值6%，并低于5.2%的预期值。这表明在3月这个时间节点，美国通胀向下的速度高于预期，劳动力市场对通胀的支撑也出现减弱。

所以，无论通胀数据还是就业数据，并考虑到金融稳定，均指向美联储在5月应该停止加息。然而，根据CME美联储观察工具来看，目前市场对于5月美联储加息预期超过80%。

同时，在路透社最新调查的105位经济学家中，近90%（94位）预测美联储将在5月的议息会议上将加息25个基点。无论是投资者还是经济学家，对于美联储5月议息会议再加息25个基点已经形成了一致预期。

图：美联储加息概率 ；来源：MacroMicro.me

数据指引与市场预期出现分歧最主要的原因依然是对于通胀的解读。一方面，目前5%的通胀水平仍然大幅高于2%的目标；另一方面，美国4月制造业和服务业PMI不降反升，这也再次拉响通胀升温的警报。

此外，美联储发布的褐皮书（经济景气报告）也显示，各地物价水平依然在温和上涨。博鳌亚洲论坛证券公司首席美国经济学家Michael Gapen也表示：“尽管3月份的通胀率有所放缓，但要回到2%的目标还有很多工作要做。”

实际上，就业数据也给加息提供了一定的想象空间。尽管就业放缓，而失业率下滑、劳动参与率提升，美国劳动力市场仍然显现出一定韧性，市场认为再加息25个基点不会成为压死骆驼的最后一根稻草。

从政策言论上来看，美联储发布的3月议息会议纪要中显示，美联储在考虑到金融稳定以及衰退风险后，他们曾有过停止加息的想法。然而，经过综合考量，美联储依然选择3月再加25个基点。这样的“心路历程”也令市场认为美联储再“鹰”也并不是“莽夫之举”。

此外，美联储各地区官员近期也发表鹰派言论，进一步强化了市场的预期。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德表示：“由于通胀率仍然顽固地居高不下，因此政策利率的峰值要比目前预期的高得多。”

尽管目前市场对于美联储5月会议的加息路径有了一致预期，但对于年内的政策利率顶点以及货币政策的拐点仍然众说纷纭。

02 6月会是本轮加息的拐点吗？

从目前的数据以及市场表现来看，投资者预期中的美联储政策利率上限相比之前并未提高太多。这是由于大多数投资者对于衰退仍然心有余悸，美联储应当在抗通胀与防止衰退之间做出平衡，所以他们认为6月可能是本轮紧缩周期的拐点。

这种观点的主要支撑是褐皮书中对于美国经济悲观看法，如果5月的经济数据能够表明，美国的通胀持续下降、劳动力市场继续降温，那么这样的预期很可能得到印证。

不过，也有经济学家提示，若通胀仍然显示抬头的迹象，不可小觑联储抗击通胀的力度。花旗银行首席美国经济学家安德鲁·霍伦霍斯特说：“如果劳动力市场保持弹性，通胀保持持续，就像我们预测的那样，美联储可能不仅在5月加息，而且在6月和7月再次加息。”

03 被猜中的联储？大类资产会怎么走？

近期各类资产表现可以看出，投资者对于美国货币政策预期高度一致，并且资产价格中可能已经充分体现了市场预期--本轮货币政策接近尾声，大概率5月再加一次息，而更高的政策利率则需要观察通胀以及经济数据。

与此相对应的市场表现是：

美股：年内加息结束，目前加息已经渐近尾声，美股大盘高位盘整；

美元指数：受到再加息的利好小幅上升，但经济衰退的预期让美元资产吸引力下降，目前仍然在低位徘徊；

大宗商品：整体由于再加息预期引发的衰退担忧升温而承压走低。黄金价格年内受避险情绪提振冲高后小幅回调；

美债：由于利率高位叠加倒挂，在衰退预期下有较强的下行动力。

图：三大美股指数走势；来源：Wind

图：WTI原油价格及伦敦金价格走势；来源：Wind

图：美元指数及美国十年期国债走势；来源：Wind

目前，美国通胀和经济“软着路”仍然是主导大类资产走势的核心交易逻辑。中银证券认为，全球市场在中长期的维度可能从“交易软着陆”逐渐迈向“交易衰退“，再逐步重启“复苏交易”；而短期可以对美股谨慎乐观，趋势性反转仍需等待。

商品方面，招商证券认为此前欧佩克+联合减产对于原油价格的支撑作用短期内有所消退，央行利率政策倾向以及衰退与否成为左右原油价格走势的主要力量。

对于金价，主流的的观点基本都看到了长期持续上涨后存在的回调的风险。其中，中银证券认为，金价短期可能会持续高于市场预期的水平，但上涨的持续性仍有待观察，并且未来存在一定的下行风险。

美债方面，中金固收认为，目前市场的降息预期可能“过分充足”，但实际上这一预期无法兑现的可能性不低，一旦预期被矫正，可能带动美债利率的再度回升。

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