资产的β值(资产值什么意思)

导语：「财管公式指南」如何理解企业资产β值与权益β值的转换

在财务管理中用，我们使用β值来衡量系统风险，在利用资本资产定价模型计算股权成本时，有如下公式：Rs=Rf+β×(Rm-Rf)。其中Rs为股权资本成本，Rf为无风险收益率，Rm为市场组合收益率，β值指的就是权益β。

在估计企业新项目投资现金流的折现率时，通常有两种方法：

1. 使用公司的加权平均资本成本作为项目的折现率。这需要两个前提条件，其一是项目风险与当前企业经营风险相同，其二是公司继续采用同样的资本结构为项目筹资。

2. 用可比公司法。当项目的风险与当前公司的经营风险显著不同时，就需要找经营同类业务的可比上市公司，用该公司的β值卸载该公司的财务杠杆后，得出项目资产的β值，再用资产β值加载目标公司的财务杠杆，计算出本公司经营该项目的β值，用公式表达如下：

卸载可比公司财务杠杆

β资产=β权益÷（1+（1-所得税率）×（负债/权益））

加载目标公司财务杠杆

β权益=β资产×（1+（1-所得税率）×（负债/权益））

对于这个公式，教材里没有做过多的介绍和原理解析，为了更深入的理解识记该公式，我们可以从三个方面入手：

1. β资产与β权益的关系

企业经营面临着两个风险，经营风险和财务风险。经营风险来自于固定的经营成本，财务风险来自于固定的财务成本，进一步讲，财务风险源自于企业的负债行为。

我们文章开始提到的权益β既包含经营风险对系统风险的敏感程度，也包含财务风险对系统风险的敏感程度。

所以去掉β权益中的财务风险，就是资产的β值，它只包含经营风险。向下引申可以得出，当企业没有负债，全部是权益资本时，β权益=β资产；当企业有负债行为，β权益＞β资产。

2. 转换公式的理论基础是什么

β权益由资本资产模型计算得出，卸载和加载财务杠杆公式的理论教材中没有提及，笔者根据公式推算，它的计算基础是有税的MM定理，基础公式是：杠杆企业价值=无杠杆企业价值+债务利息的抵税现值

债务利息抵税现值，即各期利息所抵减的所得税现金流，按照企业债务成本折现加总计算，根据固定年金折现公式可知，债务利息抵税现值=（企业负债×债务成本×所得税率）/债务成本=企业负债×所得税率，这个值也被称之为税盾。

我们用E表示权益，D表示负债，T表示所得税率，对杠杆企业价值=无杠杆企业价值+债务利息的抵税现值的MM定理基本公式进行变形：

无杠杆权益和有杠杆权益之间的关系系数为1+D/E杠杆×（1-T），这也是两个β值之间转换系数的由来。

3. 公式怎么记

我们已经知道β权益要大于β资产（“大权小资”），二者的关系系数大于1，所以由β权益转为资产时，除以系数（卸载）让它变小，反之乘以系数（加载）令其变大。

最后，如果在考试里，同一家公司对新项目采用和当前不同的目标资本结构筹资，这时虽然没有提到可比公司，同样要把本公司的β值卸载财务杠杆之后加载项目的财务杠杆，计算项目折现率。

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